全新视角解读中国经济大趋势
作者:六六
2018-02-27 17:00:39

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《渐行渐近的金融周期》

彭文生 中信出版集团

近几年,房地产价格过快上涨,影子银行大幅扩张,传统商业银行与证券投资等业务的边界变得模糊,金融风险上升。彭文生博士的《渐行渐近的金融周期》在金融周期的分析框架下,聚焦房地产价格与信用扩张相互促进带来顺周期性,为我们分析与探讨经济金融问题提供了一个新的视角,有助于我们重新理解货币金融和宏观经济的关系。

继力作《渐行渐远的红利》之后,彭文生博士在《渐行渐近的金融周期》中给读者带来了又一个经济周期性分析的系统方法论,从金融的顺周期性视角分析宏观经济问题,结合金融和实体、需求和供给、总量和结构,提供了较有体系的图景,针对当前的一些热点问题也提出了不同于流行观点的看法。这本书延续了其一贯的严谨、细致和新颖的治学风格,对判断后危机时代全球和中国经济大趋势提供了一个有效的政策分析框架。

读完这本书有三点体会。一是有理论深度,本书对经济学理论尤其是货币理论进行了全面梳理,对比了古典经济学、凯恩斯、奥地利三大经济学学派,本书重点探讨的金融周期理论来自金融危机后金融理论的最前沿。二是有现实意义,本书深入分析了中国经济所面临的最重要的问题,包括房价、汇率、去杠杆、金融监管等,并对主要发达经济体的宏观经济和政策进行了探讨。三是分析全面,本书对金融周期理论进行了系统性的阐述,提供了一个将货币金融和宏观经济结合在一起的分析框架。

本书的封面上采用中国、美国和欧元区的金融周期曲线作为装帧。书中似乎没有对金融周期下一个明确的定义,但是给出了金融周期的度量方法。书中用“实际信贷、信贷对GDP的比例以及实际房价指数”三个指标度量金融周期,信贷和房地产是金融周期理论的核心,正如导论中所言“金融周期关注信用和房地产相互强化带来的顺周期性”。

对于金融周期理论,首要问题是金融周期的形成机制。读后概括为三点:一是由于货币非中性,信贷投放生成的货币对于资产价格影响更大,通过财政赤字和基础货币投放的货币对商品和服务价格也就是通胀的作用更大。二是信贷和房地产互相促进带来顺周期性,产生放大金融周期的效果,使得金融周期可以长时间地向扩张的方向发展。三是现行宏观政策框架以货币政策为主导,货币政策又以控通胀为主要目标,这样的政策框架对于抑制信贷膨胀和房地产价格上涨缺乏效果。

书中指出金融危机拐点的触发因素是利率上升,可能来自市场自发的信用紧缩,也有可能是金融监管和货币政策主动收紧。通胀可能成为货币政策收紧的导火索,金融周期上半场造成结构失衡、资源错配和收入分配恶化最终不可持续。本书坚定地指出,金融周期下半场去杠杆过程中必然伴随资产价格下跌,并提出了应对金融周期下半场的“紧信用、宽财政、松货币”政策组合。

本书最后提出了减少金融顺周期性的政策框架,包括强化财政政策、进行结构性改革和加强金融监管等方面。宏观政策框架要提高财政政策地位,增加财政和央行投放货币,降低信贷的货币投放。财政治理机制改革包括征收房产税、增加社会保障支出、规范财政预算等措施。加强金融监管关键是分离金融的公共事业属性和风险属性,维持高准备金率甚至恢复存贷比都有一定的价值。此外,书中还提出了将央行发行数字货币和减税相结合的开创性的设想。

当前,中国金融去杠杆的影响日益凸显,房地产市场分化格局持续,全球范围内不同经济体的分化也很显著。新的市场环境需要新的分析框架,作者以他横跨内地和海外市场的丰富理论与实践经历为基础,以金融周期为分析框架来把握市场的波动与政策的走势,为我们提供了一个富有参考价值的全新视角。

编辑:肖笛 责编:赵宇清